2025.07.24.给长期一个具体年限

今天跟大家分享一个概念的升级。在此之前，无论是在《定投改变命运》也好，还是《通往财富自由之路》也好，还是我在其他的一些地方跟大家去分享长期持有策略、投资的长期策略的时候，那么定义长期是指至少两个大周期。至少两个大周期，那么这个定义有它的好处，也有它的局限。那么它的好处要把整本书看完，《定投改变命运》整本书看完能够理解，它的局限在哪里，就是两个大周期对普通人来讲，可能不是一个确切的时间长度。

今天我从另外一个角度去定义一下长期，看看我们在这个投资市场里、证券交易市场里所谓的长期究竟应该有多长，至少有多长。那么先让我们看一下历史数据，有这样一个数据，就是S&P500。S&P500呢，它有从1926年到2024年的完整数据，以上呢就是差不多97年的数据，将近100年的数据。当然了，大家看到了，在这样一个图示当中呢，你可以看得到的是，绝大多数或者是大部分的年份呢是收益率为正的，对吧？然后呢，少部分年份是收益率为负的，对吧？然后呢，连续两年以上、连续两年以上的负收益只有过两次，一次呢是1929年的那一次，另外一次是这个1999年的那一次。

这里补充说明一下，这个S&P500呢，其实是在1957年3月才正式推出的。那我们现在看到的1926年开始的数据，也就是说1926到1956这差不多30来年的数据呢，其实是用在此之前成分只有90个、叫S&P90这些数据拼接而成的向后外推并且拼接构成的历史回溯序列，学术界呢把它称之为Backfilled S&P500 Total Return。

现在呢，我们想知道这样一件事情，就在过去哈，我们拿到的97年的数据里面，那么任意截取几年连续持有，才能做到说零名义亏损？你凭直觉哈，大致能猜得出来，比如说哈，可能你只拿一年的话呢，那么概率上来看的话呢，就有相当大的概率啊是亏的，啊可能比如说有个啊三分之一啊或者是四分之一的概率啊你是亏的，对吧？然后你要拿两年呢，这概率呢就会下降，拿三年呢，这概率就会进一步下降，拿到一定的年份之后呢，就会出现什么呢？绝对不可能亏的情况啊，就是名义亏损啊，小于零啊这种情况，对吧？

计算方法呢其实也并不复杂哈。第一步呢就很简单，将每年的回报R换算为增长因子，就是一加R除以100的格式，然后呢对连续N年因子连乘，得到累计收益，若小于零，则记为一次亏损窗口。然后呢要计算呢，96个自然年度当中计算所有的可完整覆盖的滚动窗口。计算完之后大概是这样的哈，如果你啊持续持有一年啊，那么在96个滚动窗口当中啊，有70个呢是正收益，有26个呢是负收益。这个意思是说，差不多你有27.1%的概率是亏钱的，只拿一年的话，在过去的96年当中，对吧？96个窗口当中。

那么如果哈你持有两年，持有期期限为两年的话，那其实呢滚动窗口一共有95个，那么在这里面呢有79个呢是正面的啊、正收益的，有16个是负收益的，所以呢，名义亏损的概率呢大概只有了哈、降了，只有16.8%。然后再往下看啊，如果是你持有5年的话呢，那么你名义亏损的概率呢就下降到了哈11%都不到，就接近10%吧，对吧？嗯，但是反过来说的意思是说，即便你持有5年，对吧，也算不短的时间了，但依然哈有可能亏损，对吧？有那个亏损的概率，差不多一成的概率。

那么到了10年左右的时候，你就会发现说哈，啊这个这个呃滚动窗口呢总计只剩下了87个，对吧？然后最近的一个窗口呢就是2014年拿到2023年，啊，2015年拿到2024年，对吧？那这样的话呢，呃名义亏损的概率呢已经下降到了啊百分之4.6。到了第15年的时候呢，如果哈你持有的时长啊长达15年，那么也就是说在过去的将近100年的时间里，你从任何时候，哪怕是最差的时候入市，对吧？因为你持有了15年，然后呢，你名义亏损的呃这个这个概率呢已经下跌到了零，你不可能亏损的，你一定赚钱的。20年呢，当然了更赚钱了，30年呢当然更赚钱，当然了啊，名义亏损的概率已经到零，就到头了嘛。

那这张图呢就是啊反过来的一个说法，什么意思呢？就是随着时间推移啊，这个这个啊横轴呢是时间，你持有的时间，在持有S&P500在过去的96年、97年，就是97年当中任何时间窗口上啊、任何时间点上开始持有，如果是一年的话呢，你盈利的概率呢哈可能只有70%多一点点，对吧？但是呢到了15年的时候呢，就是100%盈利，对吧？啊就定格了。这个意思是说哈，在过去的近100年，任何时候只要拿着S&P500 15年以上，就没有亏损的可能性，反过来说就100%就有盈利，对吧？100%就有盈利，无论在哪个时间点入场。

所以啊，就说这可能是一个依据，对吧？我们可以这么说，对我们来说啊，对我们来说有依据的长期应该是至少15年嘛，对吧？但你别着急啊，这个数字可能需要调整的，这个数字可能需要调整的。那么呃我们需要重新算一次啊，这一次呢我们不从1926年开始计算，这次从S&P500正式成立，就是1957年的3月开始计算，对吧？这样的话呢，可统计窗口从96变成68。

大家看哈，跟上一次差不太多，嗯，一至五年呢波动仍然可观，对吧？然后呢呃最长这个这个五年啊，如果你持有5年的话啊，最终那个数值其实并没有变啊，就是名义亏损的可能性依然是10.9%，对吧？然后呢呃如果哈是10年的话啊，呃负收益率概率呢下降到了呃3.2%，啊相当于哈、相当于相对于、相对于这个呃刚才哈96个窗口的统计的话呢，呃跌了1.4%，对吧？然后呢，哪儿不一样的？格外不一样是这样的，到了第11年就已经哈不存在名义亏损的可能性了。也就是说哈，嗯，从1957年开始到现在，任何一个时间点你入市，你不管是啊熊市最底端，也不管是牛市的最顶端啊，任何一个时间点你入市，只要你持有11年以上啊，只要只要你持有11年以上，那么你百分之百是盈利的，至于盈利多少我们不知道，反正你百分之百是盈利的，不可能亏损。

那么这两组数据的核心差别来自于什么呢？来自于大萧条效应，对吧？嗯，就是1929年至1942年啊，这个期间呢哈连续回撤，使得14年窗口仍然能够出现哈负12.6%的情况，对吧？然而呢，把这个呃、因而呢把这个这个零亏损门槛推高到了15年，对吧？但是呢，1957年之后呢，就再也没有那么长的深度衰退，1957年至2024年中最高的10年期哈仅负13%啊的情况出现过，对吧？所以呢呃，如果时间哈拉长到11年的话呢，就全部转正了。

所以呢，我刚才说了哈，就说嗯，第一个我们可能会认为说所谓的长期应该至少15年，但这个数字可能需要调整，对吧？然后呢，现在你看到可能是11年哈，但是别着急啊，这个数字依然可以调整。其实呢刚才给大家比较两组数据哈，呃然后呢这个因为时间窗口的不同啊，嗯因为这个这个大萧条效应，就是嗯1929年到1932年期间哈有一个啊比较大的这个大萧条，然后呢一直到1942年啊出现过哈两次大的回撤，所以呢嗯对数据的结果是有影响的。

然而呢，嗯我们早就注意到这样一个现象，就是呃呃经济危机依然会出现，但经济复苏的速度比以前快，呃呃尤其是二战后哈，特别是到了信息化时代哈，经济衰退与股市熊市的持续时间普遍缩短，对吧？这不仅仅是因为哈没有再现1930年啊前后那种哈结构性崩溃啊，也与什么有关系呢？也与生产效率提升啊、政策应对更加迅捷啊、金融市场深度更高啊等多重因素相关的。

以前呢啊宏观衰退啊持续时间是很长的，对啊，这个在大萧条时期哈啊它长达18个月，对吧？然后呢还要再持续，但是二战之后呢就变成了10个月，对吧？到了近期的极端哈，近期的极端，两个月就开始恢复啊，两个月啊衰退就已经结束了、开始恢复了对吧？就是2020年的疫情衰退就是两个月啊就已经衰退结束开始恢复了。

第二是什么呢？从熊市到新高的市场呢也在缩短啊，呃这个这个这个1929年到1954年啊，总计哈花了9000多天啊，然后呢才从熊市最底端然后呢变成这个这个这个再创新高，对吧？二战之后呢，嗯平均来看呢是1100多天，对吧？但近期的极限啊，比如说2020年的这个疫情是126天，对吧？就什么意思呢？通俗的讲就是股票市场的回血啊明显加速。就什么意思呢？就是衰退的时间啊在逐步缩短，然后呢衰退到底之后回弹的时间也在逐步缩短，对吧？

所以呢，就是说什么意思呢？在我们过去的啊100年左右的时间里，我们看到的趋势是什么呢？看到的趋势是，虽然有经济危机出现，衰退的时间变短，回血的时间、这个恢复的时间也变短。所以呢，就是经济周期啊相当于变短了。这块呢我就不深讲了，反正呢这种啊经济复苏相对更快并且越来越快的原因呢有五个结构性的驱动。

第一个呢是技术进步和生产效率的提升。第二个是服务型经济占比在逐步提高。第三个是什么呢？全球供应链与经济市场高度互联啊，信息、叫信息的这个交换嗯更为的有效啊。第三个呢、第四个呢是这个政府的政策更有经验啊，政府的工具啊、调控工具更多呀。第五个呢是投资者行为和市场的结构也发生了变化。

所以呢，展望未来的十年、二十年啊，甚至三十年，我们其实有理由相信的就说啊，刚才从十五年变成十一年啊，我们再逐步下降，就是十年甚至十年以下，比如九年、八年甚至七年啊，这十年甚至十年以下，就有可能在所有滚动窗口当中再也找不到哈名义亏损的案例，对吧？这就意味着说哈，这就意味着说，我们有根据认为说，从现在开始往未来去看的话呢，我们认为所有的长期应该是至少十年。

当然了哈，嗯，也许哈也会变成八年，也会变成九年哈，就是我们再过一百年回头去看哈，呃一百九十八个窗口、一百九十六个窗口的时候呢哈，我们会发现说哈可能七年之内啊就已经做到说消灭了所有名义亏损，对吧？OK，但是不重要了，嗯，我们认为说哈十年以下的也没必要去纠结了啊，到十年这个数字已经足够好了，好到已经嗯不像话的地步，好到不像话的地步啊。15年还难以忍受，但是呢嗯十年的话啊，理论上来讲是任何一个理智的人都应该接受的年份。

当然了，至于为什么十年就够了啊，这个是以后哈我还会进一步去讲解的这个这个内容。但现在呢，你啊从另外一个角度对长期有了清楚的认识，并且呢有了根据，对吧？我们有根据的认为说啊，在证券交易市场上啊，或者是啊、数字资产也好啊、股票也好、二级市场上啊，投资持有的年限，所谓的长期啊，有根据的认为说应该是至少十年，对吧？然后呢呃这个当然了可能还可以再调整，但是没必要更低的调整了，为什么呢我们以后再讲。总而言之，你现在对长期有了一个具象化的认识啊，这非常重要。

好，今天的分享呢就到这里啊，我们下次分享再见，谢谢，谢谢大家。